專精特新“小巨人”、制造業單項冠軍、硝酸異辛酯龍頭......這些耀眼的標簽，都指向即將登陸北交所的萬德股份。
歷經二十余年發展，萬德股份不僅在硝酸異辛酯領域龍頭地位穩固，在納米微球的新市場開拓上也取得顯著成效。而在主要產品下游市場需求仍存的大背景下，萬德股份將借助資本市場的力量，邁開擴產增量的步伐，進一步實現商業版圖的擴張和業績的騰飛。
01
硝酸異辛酯國內龍頭
國際認可的唯一中國企業
萬德股份是工信部認定的第三批專精特新“小巨人”，也是陜西省制造業單項冠軍示范企業，其專注于微通道連續反應技術研發及產業化應用，主營業務為油品添加劑、石油煉劑、油田化學品以及其他精細化工產品的研發、生產與銷售。
目前，萬德股份主要產品包括硝酸異辛酯、聚丙烯酰胺納米微球等化學品，下游主要為石油化工行業和石油開采行業。
其中，硝酸異辛酯為一種廣泛使用的柴油十六烷值改進劑，用于改善柴油的著火性能；聚丙烯酰胺納米微球則是一種用于提高三次采油過程中采油收率的調驅產品。
其中，在柴油十六烷值改進劑領域，萬德股份已發展成為國內龍頭企業。
一方面，萬德股份系國內較早利用微通道連續反應技術實現萬噸級生產的企業。微通道連續反應技術可解決傳統釜式硝化反應工藝存在的易爆炸、反應轉化率低等問題，實現更為安全、環保、節能的化工生產。2015年7月，公司建成了國內首個萬噸級的硝酸異辛酯微反應生產裝置，并已實現了安全、高效、長周期連續運行。
2020年5月，陜西省化工學會對萬德股份微通道反應硝化成套技術出具了科技成果鑒定意見:“該成果在硝酸異辛酯微反應硝化萬噸級產業化方面創新性顯著，居國內領先水平”。
硝酸異辛酯的工藝流程圖
來源：萬德股份招股書
另一方面，萬德股份產能及產量行業領先，是國內市場柴油十六烷值改進劑主要供應商之一。
放眼全球行業格局，歐洲含能材料公司、英諾斯派材料公司等歐美企業為當前全球主要的硝酸異辛酯生產商和貿易商。我國在該細分領域起步較晚，目前國內具備規?；a能力的企業較少，山東力寶得化工股份有限公司、江西西林科股份有限公司與萬德股份為行業內主要的生產廠家。
據了解，2022年中石化十六烷值改進劑評標，9家企業入圍，當時具備較強生產能力的企業為4家，萬德股份綜合得分排名第一，各年產量均超過其他三家企業的產能或產量合計數量，而這三家競爭對手目前均未上市。
此外，在該領域內，萬德股份還獲得了國際認可，且是唯一。
公司招股書顯示，其是國內唯一取得美國環境保護署（EPA）和歐亞經濟聯盟添加劑許可資質的十六烷值改進劑生產企業，也是標普全球（S&P Global）普氏在《亞太和中東成品油產品規格指導》（2019年至今）中十六烷值添加劑廠商唯一列示的中國企業。
02
硝酸異辛酯營收超七成
盈利能力修復并增強
身為硝酸異辛酯國內龍頭企業，萬德股份來自硝酸異辛酯的營收占據總營收的大半壁江山。
根據招股書，2020年-2022年萬德股份分別實現營業收入3.58億元、5.09億元和5.56億元，營收規模不斷擴大。
分產品來看，2020年-2022年來自硝酸異辛酯產品的營業收入分別為2.62億元、3.83億元和3.98億元，三年占據公司總營收均超過七成，2022年相較2020年增長超50%。
來源：萬德股份招股書
下游客戶資源方面，萬德股份在國內大型石油生產企業的市場占有率較高，中石化、中石油長期霸占公司前兩大客戶席位。2020-2022年公司對中石油、中石化下屬各采油和煉油廠銷售占比分別為39.22%、41.27%和34.86%。
近三年來，萬德股份硝酸異辛酯年產能為4.3萬噸，其中，直接向中石化實現銷售的硝酸異辛酯為5040.24噸、5882.31噸和5844.16噸，分別占當年中石化招標總量的23.93%、23.53%和23.38%。
根據中石化旗下工業品電商平臺易派客2023年3月份公布的評定結果，萬德股份的十六烷值改進劑被評價為“AA”，為同類產品中最高評級，在2023年易派客工業品展覽會上，萬德股份被評為十六烷值改進劑榜單企業第一名。
值得一提的是，在營業收入不斷增長的2020-2022年期間，萬德股份分別實現凈利潤4251.78萬元、1269.29萬元和5543.26萬元，2021年較2020年大幅下滑。
對此，萬德股份在招股書中解釋道：主要因為公司主要原材料異辛醇價格出現異常的波動，平均價格大幅上漲，導致公司盈利出現大幅下降。報告期內，公司直接材料成本占主營業務成本比重分別為65.62%、81.32%和80.99%，因此原材料的價格波動對公司成本影響較大。
數據來源：同花順iFinD
從2015年初至2022年末山東齊魯石化辛醇出廠價格走勢來看，2021年以前，異辛醇價格并沒有出現巨幅波動，且2022年7月以后，異辛醇價格回歸到正常水平。
針對2020年11月起公司主要原材料異辛醇銷售價格出現較大幅度上漲情況，其在招股書中明確：一方面與主要客戶在協議中明確約定調價機制，將原材料價格波動風險傳導至下游客戶；另一方面，對于未明確調價機制的客戶減少簽訂固定銷售價格的長期協議，以即期銷售價格進行銷售，降低原材料價格波動風險。
隨著萬德股份應對原材料價格波動的措施實施以及主要原材料價格回歸正常水平，2022年公司凈利潤為5543.26萬元，較2020年的4251.78萬元上漲了30.38%。
顯然，公司盈利能力已明顯恢復且實現進一步提升，同時抗風險能力有所增強。
根據招股書，萬德股份當前尚有包括中石化、中石油在內的多項重大銷售合同正在履行，為其后續業績提供強有力保障。
03
新產品開拓市場毛利更高
納米微球或成業績新增長極
萬德股份當前另一大主要產品納米微球，即聚丙烯酰胺納米微球，也頗具看點。
聚丙烯酰胺納米微球，一種粒徑為納米級別的凝膠類顆粒，主要用于提高三次采油過程中采油收率，是石油開采領域的新產品，2017年由長慶油田開始進行規?；瘧?。
萬德股份的納米微球以微通道反應工藝生產，可通過調整光照強度控制光引發劑的分解速度，因此聚合反應速率可控性高，微球粒徑分布均一，在提高產品質量和生產效率的同時，又有效降低了生產成本。
來源：萬德股份招股書
相比硝酸異辛酯，公司納米微球的毛利率也更高。2020年-2022年，公司納米微球毛利率分別為33.85%、26.90%、26.46%，均高于硝酸異辛酯同期毛利率水平。
經過多年布局，萬德股份如今在納米微球領域已形成一定規模收入。
數據顯示，2020-2021年公司來自聚丙烯酰胺納米微球產品的銷售收入分別為3393.42萬元、6593.52萬元、3042.54萬元。其中，對中石油下屬的長慶化工銷售納米微球產品和提供受托加工服務實現收入2862.18萬元、4557.45萬元和2725.55萬元。
根據《精細與專用化學品》統計，2020年，全球聚丙烯酰胺市場規模為39.22億美元，總產量中約44%用于石油開采，預計2026年該市場規模將超過88.72億美元，聚丙烯酰胺的年均復合增長率在2020年至2026年期間將達到14.57%。
在開源證券看來，萬德股份納米微球在未來或將成為主力硝酸異辛酯產品外的另一增長極。
04
下游市場需求仍存
擴產增量駛入“快車道”
展望未來，下游市場需求為萬德股份的業績提供強有力支撐。硝酸異辛酯下游柴油市場，隨著我國對環境保護、節能減排問題的重視程度不斷提高，我國車用柴油國家標準日益嚴格，對成品柴油中十六烷值的最低值標準也逐步提升，進而帶動柴油十六烷值改進劑的市場需求。
據了解，目前可提高柴油十六烷值的方法主要有三種：一是將低十六烷值的柴油與直餾柴油調配使用，二是用溶劑萃取和加氫精制的方法提高柴油的十六烷值，三是添加十六烷值改進劑。萬德股份主營的硝酸異辛酯屬于第三類，成本低、使用方便。
開源證券在研報中表示，柴油機廣泛應用的領域普遍存在著整車整機連續工作時間長、功率需求大等特點，而目前鋰電池存在能量密度不足的技術瓶頸，無法滿足該應用領域的需求，因此在重型運輸動力、大型工業用固定動力、船用動力、工程機械、農業機械、軍用車輛等應用領域，柴油機仍占有主要支配地位。
也就是說，未來柴油市場較為穩定，基于成品柴油中十六烷值最低值標準的逐步提升，柴油十六烷值改進劑的市場需求仍存，萬德股份來自硝酸異辛酯產品的收入有所保障。
納米微球下游市場方面，由于我國的油田大部分開始進入開發中后期，油田開展深部調驅作業越來越頻繁，提高注入水的波及系數和洗油能力已成為油田開發的重點方向，也促進了應用于三次采油的新技術和新產品的發展。
有關數據顯示，截至2023年3月26日，大慶油田累計生產原油突破25億噸，其中有3億噸是通過三次采油技術開采，大慶油田三次采油連續21年產量超千萬噸，目前三次采油產量占全油田產油量的三分之一，三次采油技術支撐了大慶油田高質量穩產。我國最大的油氣田長慶油田作為國內陸上特低滲和超低滲透油藏的典型代表，最早將納米技術應用于三次采油，目前已成為長慶油田強化采油的主要助劑之一。
根據OPEC《2022年世界石油展望》，未來十年全球石油需求將接近峰值，隨后仍將緩慢增長，進入相對較長的穩定期。大約到2040年，全球原油需求將達到約1.1億桶/日的峰值。
由此可見，在石油需求持續增長且三次采油技術助力高質量穩產之下，納米微球未來的增量市場較為可觀。
當前，萬德股份硝酸異辛酯產品年產能達4.3萬噸，近三年的產銷率均超過95%，2020年產銷率超100%；納米微球產品年產能為4680噸，2020年和2022年產銷率均超過100%，甚至在2022年產銷率達到了110.92%。
來源：萬德股份招股書
這也意味著，滿產滿銷甚至超額銷售的萬德股份，若要在未來搶占更大的市場份額，就得進行擴產增量了。
2023年9月15日，萬德股份將正式登陸北交所。根據招股書，萬德股份本次北交所上市募集資金將全部用于主營業務相關項目，擬使用募集資金1.38億元用于“智能制造產業園（基地）建設項目”，建設期2年。
“智能制造產業園（基地）建設項目符合公司現有主營業務的發展方向，是在公司現有主業基礎上的延伸和拓展，可為公司增添新的業績增長點，進一步提高公司的盈利能力及產品研發能力，增強公司的抗風險能力和核心競爭力?！比f德股份在招股書中表示。